Vorsicht: Diese 4 Wirtschaftstrends könnten im Jahr 2020 einen Crash verursachen

Die USA schlossen das letzte Jahrzehnt mit einem historisch langen Wachstum ab und markierten damit das erste Mal in der Geschichte des Landes einen Zeitraum, in dem die Wirtschaft zehn Jahre lang keinen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen verzeichnete. Der Aktienmarkt befindet sich seit dem 9. März 2009 in einer enormen Aufwärtsbewegung, wobei der S&P-500-Index über die gesamte Strecke um fast 392 % gestiegen war und die dividendenbereinigte Gesamtrendite des SPDR S&P 500 ETFs bei etwa 509 % lag. Wichtige Indizes wie der S&P, der Nasdaq und der Dow notieren alle nahe ihrer jeweiligen Rekordhochs.

Die amerikanische Wirtschaft sieht zu Beginn des Jahres 2020 weiterhin stark aus, aber ein mögliches Abgleiten in eine Rezession ist eine Frage des Wann – und nicht des Ob. Eine kürzlich von Fortune durchgeführte Umfrage ergab, dass 58 % der Anleger der Meinung waren, dass in diesem Jahr eine Rezession wahrscheinlich sei. Andererseits glaubten nur 5 % der Befragten, dass der Aktienmarkt im Jahr 2020 zurückgehen werde. Diese Diskrepanz zeugt von einer beunruhigenden Tendenz – man könnte sie sogar als „irrationalen Überschwang“ bezeichnen.

Es gibt Indikatoren, die darauf hindeuten, dass sich die gegenwärtige Hausse in diesem Jahr fortsetzen wird. Es könnte jedoch trotzdem einen Crash geben. Zusätzlich zu den weltweiten Ereignissen wie dem Ausbruch des Coronavirus und den bevorstehenden US-Präsidentschaftswahlen, die höchst umkämpft sein werden, sollten sich Anleger bewusst sein, dass die folgenden vier wirtschaftlichen Faktoren die Voraussetzungen für einen erheblichen Ausverkauf im Jahr 2020 schaffen könnten.

1. Das Gewinnwachstum ist schwach und wird unter die Lupe genommen

Es ist zu erwarten, dass die diesjährige Börsenperformance in engem Zusammenhang mit dem Gewinnwachstum steht. Die Aktionäre wollen sehen, dass die Unternehmen ihre Gewinne erhöhen, weil dies die Bewertungen nach oben treibt. Laut einer Untersuchung von Refinitiv stiegen die Unternehmensgewinne 2018 nach dem im Vorjahr verabschiedeten Gesetz über Steuersenkungen und Arbeitsplätze um 22,7 %, aber das Gewinnwachstum war 2019 wesentlich gedämpfter und betrug schätzungsweise 1,1 %.

Andere Schätzungen deuten darauf hin, dass die Gewinne 2019 tatsächlich zurückgingen. Wie mein Kollege Sean Williams kürzlich erklärte, legt die Analyse von Factset Research nahe, dass die Gewinne von S&P-500-Unternehmen in jedem Quartal des vergangenen Jahres zurückgegangen sind. Da der Index im vergangenen Jahr um etwa 29 % gestiegen ist und der Nettogewinn nicht nennenswert zugenommen hat, sollten Anleger in diesem Jahr genau darauf achten und darüber nachdenken.

Für 2020 wird eine stärkere Gewinndynamik prognostiziert, wobei Refinitiv ein jährliches Wachstumsziel von 9,6 % und die Analyse von Goldman Sachs einen Anstieg von etwa 6 % prognostizieren, während das durchschnittliche Analystenziel bei 4,7 % liegt. Wenn jedoch die Gewinne der S&P-500-Unternehmen im Jahr 2020 steigen, ist es wahrscheinlich, dass Rückkäufe ein treibender Faktor für die Gewinne sein werden. Das Problem dabei ist, dass Rückkäufe nichts dazu beitragen, die zugrunde liegenden Unternehmen direkt zu stärken.

Wie Harvard Business Review feststellt, haben nur 47 % der Unternehmen des S&P 500 im Jahr 2018 irgendwelche Forschungs- und Entwicklungsausgaben aufgelistet – und 38 Unternehmen waren für 75 % der gesamten F&E-Ausgaben verantwortlich. Ein Teil dieser Diskrepanz lässt sich dadurch erklären, dass große, reife Unternehmen weniger Anreize haben, Geld für diese Kategorie auszugeben, und dass Branchen wie die Technologie stark davon abhängig sind, aber es gibt Anzeichen dafür, dass die Unternehmen nicht genug dafür ausgeben. Gleichzeitig sind die Margen im letzten Jahr auch aufgrund von Faktoren wie steigenden Arbeits- und Materialkosten gesunken.

Die Daten von Factset vom 24. Januar zeigen, dass der Markt aktuell zu Preisen gehandelt wird, die einem in den nächsten zwölf Monaten erwarteten KGV von 18,6 entsprechen. Das liegt deutlich über dem durchschnittlichen Fünfjahreswert von 16,7 und dem Zehnjahresdurchschnitt von 14,9. Angesichts der Aussichten auf ein relativ schwaches, durch Rückkäufe bedingtes Gewinnwachstum im Jahr 2020 schafft dies eine Dynamik, die zu einer Schwäche des Marktes in diesem Jahr oder zu einem nicht allzu fernen Zeitpunkt in der Zukunft führen könnte.

2. Aktienrückkäufe verlangsamen sich

Das Gesetz über Steuersenkungen und Arbeitsplätze im Jahr 2017 senkte den Spitzensteuersatz für Unternehmen von 35 % auf einen Pauschalsatz von 21 % und leitete eine gewaltige Welle von Aktienrückkäufen ein, die die Gewinne des Marktes in den letzten drei Jahren angekurbelt haben. Der verringerte Körperschaftsteuersatz führte zu einem neuen Mittelzufluss für Aktienrückkaufsprogramme und die Bestimmungen des Gesetzes erlaubten es den Unternehmen auch, auf ausländischen Bankkonten gehaltene Gelder zu einem deutlich niedrigeren Steuersatz zu repatriieren.

Viele Unternehmen, die große Barpositionen aus dem Ausland in die USA zurücktransferierten, entschieden sich dafür, einen Teil dieser Gelder in Form von Aktienrückkäufen und Dividenden an die Aktionäre weiterzugeben. Wenn ein Unternehmen Aktien von den Aktionären zurückkauft, zieht es diese in der Regel aus dem Verkehr – was bedeutet, dass insgesamt weniger Aktien im Umlauf sind und der Gesamtgewinn pro Aktie dadurch erhöht wird. Dieser wichtige Wachstumstreiber hat begonnen, sich zu verlangsamen, und wird in diesem Jahr wahrscheinlich weiter geschwächt werden.

Laut einer Studie von Goldman Sachs erreichten die Aktienrückkäufe im Jahr 2018 einen Wert von etwa 835 Mrd. US-Dollar, gingen 2019 um 15 % auf 710 Mrd. US-Dollar zurück und werden 2020 voraussichtlich um weitere 5 % fallen. Der Rückgang der Aktienrückkäufe (in Verbindung mit anderen Faktoren wie dem prognostizierten Rückgang der Investitionsausgaben) signalisiert, dass weniger Unternehmen ihre Aktien als unterbewertet ansehen. Auch wenn ein Rückgang von 5 % in diesem Jahr nicht als Grund zur Sorge erscheint, ist Goldman besorgt, dass ein größerer Rückgang der Rückkäufe zu einer erheblichen Volatilität führen könnte.

Unternehmensrückkäufe waren eine treibende Kraft bei der Markterholung und die aktuellen Modelle zeigen, dass der Wachstumstreiber dieses Jahr schwächer wird. Sollten potenzielle Bedingungen wie eine schwächer als erwartete Leistung in den wichtigsten Volkswirtschaften oder eine weitere Verschlechterung im Konflikt zwischen den USA und China eintreten, könnte der Rückgang der Aktienrückkäufe deutlich schlimmer ausfallen als Goldmans jüngste Prognose – und damit die Gefahr für einen Marktabsturz erhöhen.

3. Die Unternehmensverschuldung ist auf Rekordniveau und steigt weiter an

Nach Angaben der Washington Post erreichten die US-Unternehmensschulden Ende 2019 fast 10 Billionen US-Dollar – eine Zahl, die etwa 47 % des BIP für das Jahr ausmachte. Dies wurde durch niedrige Zinsen der Fed und anderer Zentralbanken sowie einen schwachen Anleihenmarkt erleichtert.

Niedrige Zinssätze bedeuten, dass Investoren billige Kredite in Anspruch nehmen können, und dies kann den unglücklichen Effekt haben, dass sie zu risikoreichen Investitionen veranlasst werden. Dasselbe gilt für Unternehmen, die Anleihen ausgeben oder auf andere Weise Schulden zum Rückkauf eigener Aktien oder zur Investition in andere Unternehmen nutzen.

Schlimmer noch, ein Großteil des großen Rückkaufsanstiegs war davon abhängig, dass Schulden zum Rückkauf der Aktien verwendet wurden. Laut Goldman Sachs überstieg 2019 der Betrag, den die Unternehmen in Form von Rückkäufen und Dividenden an die Aktionäre zurückgegeben hatten, zum ersten Mal seit 2007 den freien Cashflow – wobei die Ausgaben für Dividenden und Rückkäufe in dem im März endenden Zwölfmonatszeitraum 104 % des gesamten Cashflows ausmachten.

Sich zu verschulden, um Rückkäufe zu finanzieren, ist nicht immer ein schlechter Schritt. Wenn das zugrunde liegende Geschäft solide ist und die Fundamentaldaten und Wachstumsaussichten überzeugend sind, kann sich dieser Schritt für ein Unternehmen und seine Aktionäre durchaus auszahlen. Das ist natürlich nicht bei jedem Unternehmen der Fall, das in den letzten Jahren diesen Weg eingeschlagen hat, und große Namen wie Boeing und Bed Bath & Beyond kommen einem als Beispiele für Unternehmen in den Sinn, die durch Rückkäufe Milliarden verschwendet haben und nun viel größere Schulden und Liquiditätsprobleme aufweisen.

Auch wenn man sagen kann, dass die Mehrheit der Managementteams vorsichtig vorgegangen sind, könnte das Rekordniveau der Verschuldung in Verbindung mit zu vielen schlecht konzipierten Aktienrückkaufsprogrammen den breiteren Markt schwächen.

4. Wichtige internationale Volkswirtschaften zeigen Anzeichen von Schwäche

Die US-Wirtschaft verzeichnet eine starke Performance, übertrifft die Erwartungen für 2019 und zeigt Anzeichen von Stärke zu Beginn dieses Jahres. Goldman erwartet ein BIP-Wachstum von 2,3 % im Jahr 2020 und der Direktor des US-Wirtschaftsrats, Larry Kudlow, prognostizierte kürzlich, dass die Wirtschaft eine Wachstumsrate von über 3 % verzeichnen wird. Das scheint ein gutes Vorzeichen für die Entwicklung der Aktienmärkte zu sein. Die meisten US-Unternehmen sind jedoch inzwischen in erheblichem Maße an den internationalen Märkten engagiert und eine Verlangsamung in wichtigen Regionen könnte die Performance der Aktien erheblich beeinträchtigen.

Das deutsche Bruttoinlandsprodukt schrumpfte im zweiten Quartal 2019 um 0,1 % und wuchs im dritten Quartal um 0,1 %, so das Statistische Bundesamt, sodass Deutschland der Rezession gerade noch entkommen konnte. Das Statistische Bundesamt meldete für das Gesamtjahr ein Wachstum von 0,6 % und damit das zehnte Jahr der wirtschaftlichen Expansion des Landes. Allerdings lag auch das Wachstum für das Gesamtjahr deutlich unter dem Niveau der Prognosen der Regierung und der Analysten vom Anfang des Jahres und stellte das schwächste Wachstum seit 2013 dar. Besser als erwartet ausgefallene Konsumausgaben halfen Deutschland, den Sturz in eine Rezession zu vermeiden, aber da sich die Industrieproduktion des Landes bereits in einer Phase des Rückgangs befindet, könnte der Einzelhandelsmarkt bald mehr Druck verspüren.

Deutschland ist die größte Volkswirtschaft Europas und die Leistung des Landes wirkt sich sowohl auf andere Länder der Region aus als auch auf das gesamte makroökonomische Umfeld des Kontinents aus. Die Leistung der französischen Wirtschaft übertraf im dritten Quartal die Erwartungen, wuchs aber trotzdem nur mit mageren 0,3 %. Unterdessen prognostiziert Moody’s, dass sich das BIP-Wachstum in Großbritannien im Jahr 2020 auf nur 1 % verlangsamen werde, während es für 2019 auf 1,2 % geschätzt wird.

Auch die wichtigsten Volkswirtschaften außerhalb Europas verlangsamen sich. Der Internationale Währungsfonds hat kürzlich die Prognose für das indische BIP-Wachstum für 2020 auf 4,8 % gesenkt, was eine erhebliche Reduzierung gegenüber dem im Oktober festgelegten Ziel von 6,1 % Jahreswachstum bedeutet. Unterdessen verzeichnete China mit einem BIP-Wachstum von 6,1 % im Jahr 2019 das niedrigste Wirtschaftswachstum seit 29 Jahren – und viele Teile der verarbeitenden Industrie des Landes verzeichneten im Jahresvergleich einen starken Rückgang. Das Wachstum der Verbraucherausgaben hat die chinesische Wirtschaft in den letzten Jahren angekurbelt, aber die erhebliche Verlangsamung des Industriesektors des Landes wirft einen Schatten auf die Verbraucheraussichten. Anzeichen von Schwäche sind bereits bei der Verlangsamung der Umsätze mit Smartphones und Automobilen zu erkennen, die laut Nikkei im Dezember um 8 % gegenüber dem Vorjahr zurückgingen.

Für China, das nach den USA die zweitgrößte Wirtschaft der Welt hat, wurde für 2020 ein Wachstum von etwa 6 % prognostiziert, aber die Entwicklungen zu Beginn des Jahres deuten darauf hin, dass das Land dieses Ziel verfehlen könnte. Da viele Unternehmen, Schulen und Verkehrszentren in städtischen Ballungszentren aufgrund des Ausbruchs des Coronavirus in Wuhan geschlossen wurden und die Regierung des Landes Anzeichen für eine beschleunigte Verbreitung des Virus gibt, könnte der Ausbruch erhebliche Auswirkungen auf die chinesische Wirtschaft haben.

Das Gesamtbild zeigt, dass die globale Wirtschaftsleistung einige Anzeichen von Schwäche aufweist, auch wenn es in den USA im Allgemeinen im Moment ziemlich gut aussieht. Der amerikanische Markt existiert jedoch nicht in einem Vakuum. Ein Abrutschen einer großen europäischen Wirtschaft wie Deutschland in eine Rezession oder ein turbulenteres Geschäftsklima in China könnte dazu führen, dass die Anleger das globale Wirtschaftsbild neu bewerten und damit einen Vertrauensverlust an den Märkten auslösen, der zu einem erheblichen Ausverkauf von Aktien führt.

Was sollten Anleger tun, um sich auf den nächsten Crash vorzubereiten?

Der Zeitpunkt, zu dem ein Marktcrash eintreten wird, ist unglaublich schwer vorherzusagen und die Geschichte hat gezeigt, dass es fast unmöglich ist. Gleichzeitig ist sicher, dass es irgendwann zu einer Korrektur kommen wird, und umsichtige Anleger sollten den Rekordlauf des Marktes vor dem Hintergrund früherer Trends und einer zunehmenden Anzahl von Risikofaktoren betrachten.

Das bedeutet nicht, dass die Anleger in Panik geraten und ihre gesamten Aktien abstoßen sollten. Die Geschichte hat auch gezeigt, dass es für Anleger besser ist, im Markt zu bleiben, anstatt zu versuchen, seine Hochs und Tiefs vorherzusagen. Aber diejenigen, die besorgt sind, dass der Bullenlauf sein Endstadium erreicht hat, sollten ihr Geld in qualitativ hochwertige, defensive Aktien verlagern. Der Abbau von Positionen in spekulativ bewerteten, wachstumsabhängigen Unternehmen und die Erhöhung von Positionen in widerstandsfähigen, dividendenzahlenden Aktien kann eine Möglichkeit sein, sich auf eine potenzielle Volatilität vorzubereiten und dennoch am Markt zu bleiben.

Langfristig gesehen wird der Markt weiter steigen und selbst stark wachstumsabhängige Aktien sollten aus einem Crash hervorgehen und neue Höhen erreichen, wenn das zugrunde liegende Geschäft stark ist. Da sich die Hausse der 11-Jahres-Marke nähert, sollten sich die Anleger über den Rekordlauf freuen und ihre Aktien bewerten, um festzustellen, ob eine Verlagerung hin zu defensiveren Aktien ihrer Risikotoleranz nicht besser entspricht.