Bei Alphabet gibt es was für die Bullen und die Bären

Das Umsatzwachstum von Alphabet (WKN:A14Y6F) (WKN:A14Y6H) kann nur noch fallen. Das ist die Schlagzeile des neuen Alphabet-Upgrades von Canaccord Genuity für die Bären.

Der Umsatz von Alphabet wird jedoch weiter steigen, und die Bedrohung durch das wachsende Werbegeschäft von Amazon.com (WKN:906866) ist geringer, als du denkst. Das ist die Schlagzeile, wenn man Google auf Wachstumskurs sieht.

Folgendes musst du dazu wissen.

Aufwertung der Alphabet-Aktie

Am frühen Morgen stufte Canaccord Genuity die Aktien von Alphabet, des Mutterunternehmens von Google, von Halten auf Kaufen und gab ihr ein Kursziel von 1.250 US-Dollar – 10 % mehr als Canaccord zuvor dachte, dass die Aktien wert seien. Die Reaktion der Investoren ist jedoch wahrscheinlich nicht so, wie der Analyst erwartet hatte.

Google-Aktien sind nach der Verkündung um mehr als 1,1 % gesunken.

Welch unerwartete Wendung!

Warum diese merkwürdige Reaktion auf dieses im Kern optimistische Upgrade für Google? Nun, überlege, wo Canaccord seine Empfehlung herleitet.

Der Umsatz von Alphabet stieg bis in den ersten drei Quartalen 2018 um 24 % gegenüber dem Vorjahr, so die Daten von S&P Global Market Intelligence. Aber das Umsatzwachstum verlangsamt sich von ~20 % auf ~15 % bis 2021″, laut Canaccord. Darüber hinaus ist zu erwarten, dass der Druck auf die Bruttomarge “anhalten wird”. Ein Wettbewerbsrisiko besteht auch durch das wachsende Werbegeschäft von Amazon, wo die Anzeigenumsätze im Vergleich zum Vorjahr um 144,5 % stiegen und bis 2022 voraussichtlich 22 Milliarden US-Dollar erreichen werden.

Aber trotzdem… es ist ein Upgrade, oder?

Richtig. Die Tatsache bleibt bestehen: Das ist ein Upgrade der Alphabet-Aktie. Canaccord relativiert die schlechten Nachrichten und erklärt, warum sie nicht so schlecht sind, wie es scheint. Auch wenn die Einnahmen in den nächsten Jahren für Google etwas langsamer wachsen werden, handelt es sich um Wachstum — und das mit starken, zweistelligen Raten.

Denn “Umsatztreiber wie immer höhere Ausgaben für Online-Marketing und YouTube” werden dazu beitragen, Schwächen im Geschäft von Alphabet auszugleichen. Apropos, Canaccord stimmt zu, dass das Werbegeschäft von Amazon schnell wächst. (Du hast wahrscheinlich bemerkt, dass heutzutage jede Amazon-Suche eine ganze Reihe von gesponserten Produkten hervorbringt, bevor du “Amazon’s Choice” siehst.) Und doch konkurrieren Amazon und Google nicht überall, und nicht alle Gewinne von Amazon sind ein Verlust für Google.

Laut Canaccord sind nur “~1 % der Suchumsätze von Google anfällig” für die Konkurrenz durch Amazon. Angesichts der Tatsache, dass Googles Such- und Werbegeschäft im vergangenen Jahr einen Umsatz von fast 110 Milliarden US-Dollar verzeichnete, scheint das ein überschaubares Risiko zu sein. Einfach ausgedrückt, kann Amazon das Umsatzwachstum von Alphabet ein wenig verringern — aber es kann Google nicht daran hindern, die Umsätze zu steigern.

Darüber hinaus sollte das Ergebnis pro Alphabet-Aktie durch eine Kombination aus “moderatem operativen Schulden und Aktienrückkäufen” weiter gut wachsen, so dass das Ergebnis “im Jahr 2020 und danach” schneller als der Umsatz wachsen wird. (Tatsächlich überprüft TheFly.com das gleiche Upgrade und sagt, dass Canaccord ein “über 15%iges Gewinnwachstum von 2020 bis 2022” erwartet.)

Was das für die Investoren bedeutet

Diese Prognose passt übrigens gut zu den Prognosen der Analysten, die für die nächsten fünf Jahre ein durchschnittliches jährliches Gewinnwachstum von 17 % bei Alphabet erwarten. Aber worauf sich die Investoren wirklich konzentrieren müssen, ist diese Frage:

Ist 17 % Gewinnwachstum genug, um das Kursziel von Canaccord von 1.250 US-Dollar pro Aktie für Alphabet zu rechtfertigen? Ist es überhaupt genug, um den heutigen Aktienkurs von etwas über 1.000 US-Dollar zu rechtfertigen?

Ich bin mir nicht so sicher.

Alphabet verfügt über eine Marktkapitalisierung von 730,4 Milliarden US-Dollar, 18,8 Milliarden US-Dollar an GAAP-Gewinnen und einen freien Cashflow von 22,9 Milliarden US-Dollar. Das gibt der Aktie ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 38,8 und ein Kurs-Cashflow-Verhältnis von 31,9 – beides ein bisschen hoch für eine 17%ige Wachstumsrate, würde ich sagen.

Zugegeben, Alphabet hat auch einiges an Bargeld auf der Bank – 102,4 Milliarden US-Dollar netto. Zieh man das ab, bekommt man eine schuldenbereinigte Marktkapitalisierung oder einen Unternehmenswert von 628 Milliarden US-Dollar. Das wäre dann immer noch ein KGV von mehr als 33 und das 27,5-fache des freien Cashflows.

Als Alphabet-Aktionär muss ich zugeben: Ich finde diese Bewertungen mehr als beunruhigend, wenn das gesamte Unternehmen in den nächsten Jahren nur ein Umsatz- und Ergebniswachstum um die 15 Prozent bewältigen kann. Ich wäre viel entspannter, Alphabet zu diesen Kursen zu halten, wenn die Wachstumsrate zwischen 20 und 25 % läge — so wie im letzten Jahr.

Diese Kluft zwischen Bewertung und Wachstumsraten scheint Canaccord Genuity keine Sorgen zu bereiten. Doch angesichts der Tatsache, wie hart die Investoren zuletzt Aktien bestraft haben, die nicht schnell genug gewachsen sind, sollte sie es das vielleicht.