1 Änderung könnte Amazons Profit explodieren lassen

Wenn es einen Schlag gegen Amazon.com (WKN:906866) als Investition gegeben hat, dann war es der Mangel an substanziellem Gewinn. Dennoch waren die Investoren bereit, dem Unternehmen aufgrund seines beachtlichen Wachstums sehr hohe Bewertungen zu geben.

Amazon erwirtschaftet den größten Teil seines Umsatzes — 91 % ab dem Geschäftsjahr 2016 — über das margenschwache Einzelhandelsgeschäft (international und Nordamerika). Jeff Bezos, Gründer und CEO, ist sehr geneigt, sich mit dem Mantra “Deine Marge ist meine Chance” über den Preis zu streiten. Das Unternehmen hat nicht nur in dieser notorisch mörderischen Branche überlebt, sondern auch dank seiner aggressiv niedrigen Preise (auch wenn es bedeutet, die Marge zu opfern) gedeihen können.

Nach jahrzehntelanger Verlustproduktion ist das Unternehmen mit dem margenstärkeren Geschäftsbereich Amazon Web Services (AWS) in jüngster Zeit zuverlässig profitabel geworden. Es ist jedoch eine weitere Sparte, auf die sich Bezos konzentrieren könnte, wenn das Unternehmen zumindest kurzfristig einen höheren Lagerbestand erreichen will: den internationalen Einzelhandel.

Der internationale Einzelhandel könnte Amazon deutlich profitabler machen

Im Geschäftsbericht des Unternehmens berichtet Amazon über Umsatz und Betriebseinkommen aus drei Geschäftsfeldern: Einzelhandel Nordamerika, Einzelhandel International und AWS. In der folgenden Tabelle sind die Umsatzerlöse, das Betriebsergebnis und die Betriebsgewinnmarge für jedes Segment für die letzten drei Berichtsjahre aufgeführt.

Quelle: Amazons 10K. Alle Dollar-Angaben in Millionen. CAGR entspricht der durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate.

Obwohl Amazons Segment AWS im Jahr 2016 nur einen Umsatz von 12,2 Milliarden US-Dollar erzielte, erwirtschaftete dieser Bereich den Großteil des Betriebsgewinns aufgrund der 34-prozentigen operativen Marge. Während das Unternehmen vor allem für sein E-Commerce-Geschäft bekannt ist, trug der nordamerikanische Einzelhandel von Amazon rund 50 % weniger zum Betriebsergebnis bei als AWS mit deutlich höheren Erträgen aufgrund seines deutlich niedrigeren Gewinnprofils. Bei diesen Gewinnmargen müsste der nordamerikanische Einzelhandel elfmal mehr Umsatz erzielen als AWS, um dessen Gewinn zu übertreffen.

Damit kommen wir zum internationalen Handel: Trotz eines Umsatzes von 44 Milliarden US-Dollar bleibt der internationale Handel unrentabel. Schlimmer noch, die operative Marge des Unternehmens verschlechtert sich weiter, selbst wenn die Umsätze schnell wachsen, die Verluste in diesem Bereich zunehmen und auf Skaleneffekte hinweisen. Hätte es dieses Segment nicht gegeben, wäre das operative Ergebnis von Amazon im Jahr 2016 um 31 % höher ausgefallen.

Im Geschäftsjahr 2016 (das Unternehmen hat nicht über das Gesamtjahr 2017 berichtet) berichtete Amazon über einen Nettogewinn von 2,4 Milliarden US-Dollar oder 4,90 US-Dollar pro Aktie. Unter Verwendung einer einfachen Überschlagsrechnung und unter Beibehaltung aller anderen Below-the-Line-Artikel hätte der Gewinn pro Aktie ohne den internationalen Einzelhandel in diesem Jahr etwa 6,40 US-Dollar betragen.

Ist hier, warum Jeff Bezos diesen Rat ignorieren sollte

Für eine Wall Street, die auf kurzfristige Ergebnisse fokussiert ist, könnte jede Aktion von Amazon, die darauf abzielt, die internationale Einzelhandelssparte zu entlasten, um mehr Gewinn zu erzielen, zu einem kurzfristigen, vielleicht aggressiven Anstieg des Aktienkurses führen. Wie bereits erwähnt, ist der Schlag gegen das Unternehmen das Fehlen eines signifikanten Gewinns. Das Einstellen dieses Segments würde die Betriebs- und Reingewinnmargen sofort verbessern.

Während kluge Investoren bemerken könnten, dass Amazon aufgrund des Umsatzwachstums sehr hohe Bewertungen erhalten hat, würde ich mit der Tatsache kontern, dass International das Segment mit dem niedrigsten Umsatzwachstum in den letzten zwei Jahren ist, und Nordamerika um 10,7 Prozentpunkte und AWS um fast 50 Prozentpunkte hinter sich gelassen hat.

Für langfristig orientierte Anleger wäre dies jedoch aus einigen Gründen ein Fehler. Amazons These von Investitionen basiert darauf, dass das Unternehmen schließlich zum weltweiten E-Commerce-Anführer wird — was nicht passieren wird, wenn es nur in drei Ländern tätig ist. Darüber hinaus baut der internationale Handel eine Beziehung für zukünftige Dienstleistungen wie AWS auf. Schließlich ist Amazon wie sein nordamerikanisches Einzelhandelsgeschäft mehr auf die Langfristigkeit als auf den unmittelbaren Gewinn ausgerichtet. In einem Interview auf der Gala des Internetverbandes antwortete Bezos auf die Frage nach dem Zeitrahmen:

Wenn jemand … Amazon zu einem guten Quartal beglückwünscht … sage ich danke. Aber was ich mir dabei denke, ist … diese Quartalszahlen waren vor 3 Jahren eigentlich ziemlich in Stein gemeißelt. Heute arbeite ich an einem Quartal, das im Jahr 2020 stattfinden wird. Nicht nächstes Quartal. Das nächste Quartal ist bereits abgeschlossen, und das ist wahrscheinlich schon vor ein paar Jahren geschehen.

Könnte Amazon den kurzfristigen Gewinn maximieren und belohnt werden, indem es sein internationales Einzelhandelsgeschäft abschafft? Wahrscheinlich schon. Sollte es das? Auf keinen Fall.