1 Frage, die Peloton beantworten muss

Es steht außer Frage, dass Peloton (WKN:A2PR0M) zu den Top-“Coronavirus-Aktien” des Jahres gehört. Der Connected- Fitnessspezialist hat sich während der Pandemie von einem umstrittenen, unprofitablen und hochgejubelten Börsengang zu einem boomenden Star entwickelt. Die Aktie ist in diesem Jahr bis jetzt um 270 % gestiegen, und es ist leicht zu sehen, warum. Wie Zoom Video Communications ist Peloton während der Krise von einem Nischenprodukt zum Mainstream geworden, da seine Angebote perfekt für eine Zeit der Quarantäne und der sozialen Distanzierung geeignet sind und Fitness-Enthusiasten die Möglichkeit bieten, Live-Kurse zu genießen, während sie sicher zu Hause sind.

Die Kennzahlen sprechen für sich. Der Umsatz im vierten Quartal des Finanzjahres, das am 30. Juni endete, stieg um 172 % auf 607,1 Millionen US-Dollar, da die Zahl der Fitness-Abonnements im Jahresvergleich um 113 % auf 1,09 Millionen stieg und die Zahl der digitalen Abonnements, d.h. der von Peloton-Geräten unabhängigen Abonnements, um 210 % auf 316.800 zunahm. Auch beim Gewinn war der Anstieg stark, da das Unternehmen einen Gewinn nach GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) in Höhe von 89,1 Millionen US-Dollar oder 0,27 US-Dollar pro Aktie verzeichnete und damit seinen Verlust von 47,4 Millionen US-Dollar gegenüber dem Vorjahreszeitraum vollständig wettmachte.

Peloton verblüffte die Investoren auch mit seinen Prognosen, die im Geschäftsjahr 2021 eine Verdoppelung der Einnahmen auf 3,50 bis 3,65 Milliarden US-Dollar vorsehen, während das bereinigte EBITDA von 117,7 Millionen US-Dollar im Vorjahr auf 200 bis 275 Millionen US-Dollar ansteigt.

Auf der Grundlage dieser Ergebnisse ist leicht einzusehen, warum die Aktie in die Höhe geschnellt ist. Aber es gibt Gründe, sich über das langfristige Potenzial der Aktie Sorgen zu machen – in diesem Zusammenhang stellt sich für das Unternehmen vor allem eine Frage.

Was passiert nach der Pandemie?

Zwar gebührt Peloton und seinem Management-Team viel Anerkennung für die Entwicklung seines beliebten Heimtrainers und Laufbandes sowie für das Ökosystem der dazugehörigen Fitness-Kurse, doch der jüngste Boom ist fast ausschließlich auf die Pandemie und die Einschränkungen zurückzuführen, die den Trainingsalternativen wie traditionellen Fitness-Studios und Fitness-Kursen auferlegt wurden.

Das Umsatzwachstum beschleunigte sich von 66 % im dritten Quartal, bevor der Großteil der Auswirkungen von COVID-19 zu spüren war, auf 172 % im folgenden Quartal, und das Management rechnet zur Halbzeit mit einem Wachstum von 218 % im laufenden Quartal, was zeigt, wie sehr sich alles während der Pandemie verändert hat.

Andere glückliche CEOs, die ihre Unternehmen im Jahr 2020 wachsen sahen, erkennen jedoch an, dass ein Großteil des Wachstums in diesem Zeitraum auf besondere Bedingungen zurückzuführen ist. Zum Beispiel erläuterte Reed Hastings, CEO von Netflix, die moderate Prognose seines eigenen Unternehmens zum dritten Quartal und sagte im Brief an die Aktionäre: “Wir erwarten, dass die bezahlten Nettozugänge in der zweiten Jahreshälfte gegenüber dem Vorjahr rückläufig sein werden, da unsere starke Leistung im ersten Halbjahr wahrscheinlich eine gewisse Nachfrage aus der zweiten Jahreshälfte nach vorne gezogen hat”.

Peloton ist natürlich nicht Netflix, und es hat einen viel größeren Markt, in den es hineinzuwachsen gilt, als das Streaming-Unternehmen, das bereits die Mehrheit der amerikanischen Haushalte und fast 200 Millionen Abonnenten weltweit zu seinen Kunden zählt. Aber die gleiche Marktdynamik sollte letztendlich auch Peloton einholen. Du kannst dies an einigen anderen Kennzahlen ablesen. Im letzten Quartal hat sich das monatliche Training pro Abonnent auf 24,7 mehr als verdoppelt, ein wahrscheinliches Zeichen dafür, dass sich die Peloton-Nutzer während der Pandemie mehr diesen Trainingseinheiten zuwenden, da weniger andere Möglichkeiten zur Verfügung stehen. Sobald diese anderen Optionen wieder zur Verfügung stehen, wird die Kundentreue gegenüber Peloton sowohl in Bezug auf die Anzahl der Trainingseinheiten als auch in Bezug auf das Wachstum der Neukunden wahrscheinlich abnehmen.

Eine weitere Sorge

Peloton hat zwei Geschäftssegmente: Connected Fitness, das sich aus dem Verkauf von Hardware (seinen Heimtrainern und Laufbändern) zusammensetzt, und Abonnements, die das monatliche Abonnement von 39 US-Dollar umfassen, das für die Nutzer von Peloton-Geräten verpflichtend ist, sowie das kürzlich ermäßigte digitale Abonnement von 12,99 US-Dollar pro Monat, das es jedem ermöglicht, das Peloton-Training über seine App zu genießen.

Wie andere Unternehmen der Technologiebranche verfolgt Peloton das langfristige Ziel, seine Kunden über den ursprünglichen Hardwarekauf hinaus durch margenstarke Abonnements für seine Dienstleistungen – die Trainingskurse – zu monetarisieren. Es handelt sich um ein bewährtes Geschäftsmodell, aber das Unternehmen ist immer noch sehr abhängig vom Verkauf von Fahrrädern und Laufbändern. Im vierten Quartal verdreifachten sich diese Hardware-Verkäufe, während sich die Abonnementverkäufe ungefähr verdoppelten und damit dem Wachstumstempo der Abonnements zu Beginn des Jahres entsprachen.

Das Unternehmen senkte im vergangenen Dezember den Preis für Abonnements, die nur digital erhältlich sind, von 19,49 US-Dollar auf 12,99 US-Dollar pro Monat, was das Umsatzwachstum in diesem Segment verlangsamt haben mag, aber die Kluft zwischen Hardware und Software ist immer noch bezeichnend: 80 % des Umsatzes und 75 % des Bruttogewinns im Geschäftsjahr 2020 kamen aus dem Hardware-Bereich. Das bedeutet, dass die Einnahmen und Gewinne hauptsächlich davon abhängen, viele neue Fahrräder und Laufbänder zu verkaufen. Während die Online-Trainings von Peloton bei den Anwendern angesichts der Zunahme der durchschnittlichen Trainingseinheiten und der Begeisterung eindeutig auf Resonanz stoßen, wird das Hardware-Geschäft wahrscheinlich zurückgehen, wenn die Pandemie vorüber ist und die Amerikaner zu ihrer normalen Routine zurückkehren.

Peloton gab einen Hinweis auf diese Möglichkeit in seiner Prognose, da das Management ein Umsatzwachstum von 218 % im ersten Quartal, aber 96 % Wachstum für das Gesamtjahr erwartet, was impliziert, dass die verbleibenden drei Quartale einen Umsatzanstieg von etwa 78 % verzeichnen würden. Je nachdem, was mit der Pandemie geschieht, könnte sich diese Prognose als konservativ erweisen, aber das Management scheint zu verstehen, dass es schwierig sein wird, das jährliche Wachstum zusätzlich zu der jüngsten, von der Pandemie angeheizten Leistung aufrechtzuerhalten.

Aufgrund der stark steigenden Nachfrage hat sich Peloton als Pandemie-Gewinner erwiesen, aber mit einem Marktwert von jetzt über 30 Milliarden US-Dollar sollten Investoren den Preis in Frage stellen, sobald die Dynamik nachlässt – und die Pandemie endet.