3 Gründe, warum Marihuana-Aktien im Jahr 2018 in Rauch aufgegangen sind

Das war ein Rekordjahr für die Marihuana-Industrie, die das Image der Branche verbesserte und sich vor unseren Augen zu einem legitimen Geschäftsmodell verwandelte.

Kanada beendete das 90jährige Verbot von Freizeit-Marihuana am 17. Oktober. Obwohl es einige Jahre dauern wird, bis die Produktion in der Lage ist, die Inlandsnachfrage zu decken, ist dies eine Branche, die in der Lage ist, in der ersten Hälfte des kommenden Jahrzehnts einen zusätzlichen Jahresumsatz von 5 Milliarden US-Dollar oder mehr zu erzielen.

In den USA war die Entwicklung ähnlich. Sogar mit der Bundesregierung, die auf seiner Schedule I-Klassifikation für Cannabis besteht (d. h., völlig illegal, anfällig für Missbrauch und ohne anerkannte Vorteile), haben zwei weitere Staaten medizinisches Marihuana legalisiert (Utah und Missouri), während zwei andere grünes Licht für den Freizeitgebrauch von Cannabis für Erwachsene gaben (Vermont und Michigan). Fast zwei Drittel der US-Bundesstaaten haben Marihuana inzwischen auf die eine oder andere Weise legalisiert.

Was für ein Spielverderber

Obwohl die Cannabis-Industrie an Bedeutung gewinnt, war die Entwicklung von Marihuana-Aktien im Jahr 2018 eine absolute Katastrophe. Vorletztes Wochenende ist der Horizons Marijuana Life Sciences ETF, der allererste börsennotierte ETF, um 45 % im Jahresvergleich gesunken und hat seit seiner Gründung mehr als drei Viertel der Gewinne verloren. Zum Vergleich, seit seinem Börsendebüt im Frühjahr 2017 hatte er sich inzwischen sogar mehr als verdoppelt.

Warum gab es in diesem Jahr einen so gravierenden Unterschied zwischen den positiven Cannabis-Nachrichten und der Performance der Pot-Aktien? Schiebe die Schuld auf die folgenden drei Faktoren.

1. Die Knappheit an Marihuana wird sich auf den Umsatz und mögliche Gewinne auswirken

Das erste große Problem ist, dass, obwohl die Regulierungsbehörden behaupteten, dass es zunächst keine Cannabis-Knappheit beim Verkaufsstart am 17. Oktober geben sollte, alle deutlich sehen konnten, dass das Angebot unzureichend war, um die Nachfrage zu decken. Das hat zwei Ursachen.

Erstens wird es Jahre dauern, bis die kanadischen Cannabis-Anbauer ihre Anbauanlagen abgeschlossen haben, ihre Produkte anpflanzen und verkaufen. Obwohl sie unglaubliche Produktionszahlen versprochen haben, ist kein Anbauer auch nur annähernd in die Nähe seiner Spitzenproduktionsschätzungen gekommen.

Nehmen wir Aurora Cannabis (WKN:A12GS7), das höchstwahrscheinlich die Pot-Aktie mit der höchsten Produktion sein wird, sobald das Unternehmen seine Kapazität vollständig erhöht hat. Nach der Übernahme von ICC Labs in Südamerika könnte das Unternehmen eine vom Autor geschätzte jährliche Spitzenleistung von 700.000 Kilogramm erreichen. Laut dem letzten Quartalsbericht wurden jedoch nur rund 10 % dieses Betrags auf Jahresbasis produziert (Stand: November). Es wird noch eine Weile dauern, bis Aurora sein Leistungspotential realisieren kann, und die Investoren sind gerade dabei, damit klarzukommen.

Der zweite Faktor, der zu einer Cannabis-Knappheit führt, ist die Bürokratie bei Health Canada. Kanadische Anbaubetriebe müssen eine Anbaulizenz erhalten, bevor sie Cannabis ernten können, und dann brauchen sie noch eine Verkaufsgenehmigung. Das Problem ist, dass Health Canada bereits im Mai einen Rückstand von mehr als 500 Anbaulizenzen hatte. Es kann Monate oder Jahre dauern, bis diese Anträge genehmigt oder abgelehnt werden. Was die Verkaufsgenehmigungen betrifft, so dauerte die Bearbeitung im Durchschnitt 341 Tage (Stand: Mai). Diese Bürokratie könnte zu einer Verringerung der Umsatz- und Gewinnprognosen für Pot-Aktien führen.

2. Die Einnahmen sind jetzt wirklich wichtig (und sie waren nicht besonders toll)

Der zweite Grund, warum Marihuana-Aktien 2018 in Rauch aufgegangen sind, ist, dass die Zeit für Versprechungen zu Ende war und die Betriebsergebnisse tatsächlich an Bedeutung gewannen. Das Problem ist, dass diese Ergebnisse nicht sehr gut waren, und die Investoren sich seit etwa Mitte Oktober große Sorgen machen.

Um fair zu sein, beinhaltete praktisch keiner der letzten Quartalsberichte die Umsätze nach der Legalisierung von Freizeit-Cannabis in Kanada. Es gab einige Ankündigungen über Lagerbestände in einer Handvoll von Berichten, aber nichts, was mehr als ein paar hunderttausend US-Dollar an Einnahmen ausgemacht hat.

Was haben die Wall Street und die Investoren in diesen Quartalsberichten gesehen? Im Allgemeinen ein Umsatzwachstum im hohen zweistelligen oder dreistelligen Prozentbereich und in einigen seltenen Fällen eine Rendite. Diese Gewinne waren jedoch fast immer eine Irreführung durch die International Financial Reporting Standards (IFRS).

Nach IFRS werden Marihuana-Anbauer wie landwirtschaftliche Unternehmen behandelt. Deshalb sind sie verpflichtet, über den geschätzten Wert ihrer Ernte während des gesamten Anbauzyklus sowie über die geschätzten Kosten für den Verkauf ihres Cannabis zu berichten. Mit anderen Worten, der Wert ihrer Ernten kann schwanken, wenn die Anbauer ihre Schätzungen machen. In den ersten Jahren hat es dazu geführt, dass eine Reihe von Züchtern einen Gewinnschub von nichts anderem als der IFRS-Rechnungslegung erhielten.

Doch auf operativer Ebene war es ein Alptraum. Sieben der größten kanadischen Anbauer haben zusammen fast 300 Millionen US-Dollar in ihrem letzten Quartal verloren. Es ist unwahrscheinlich, dass die meisten Marihuana-Aktien in naher Zukunft dauerhaft profitabel sein werden.

3. Aktienbasierte Verwässerung

Drittens und letztens, mache die Marihuana-Aktien für ihre Kapitalbeschaffungstaktik verantwortlich.

Bis zu einem gewissen Grad ist es nicht die Schuld der Pot-Aktien, dass Finanzinstitute die Branche meist gemieden haben. Unabhängig davon, ob diese Banken strafrechtliche oder finanzielle Sanktionen befürchten, oder ob sie einfach nicht sehen, dass die Marihuana-Industrie erfolgreich sein wird, nur wenige Pot-Aktien konnten sich Zugang zu nicht verwässernden Finanzierungsoptionen sichern. Das Ergebnis war eine Abhängigkeit von Buy-Deal-Angeboten zur Kapitalbeschaffung.

Ein solches Kaufangebot beinhaltet den Verkauf von Stammaktien, Wandelschuldverschreibungen, Aktienoptionen und/oder Optionsscheinen an einen Investor oder eine Gruppe von Investoren, um Kapital zu beschaffen. Diese Kaufangebote haben zwar immer das notwendige Geld für den Kapazitätsausbau, die Entwicklung neuer Produkte oder Übernahmen eingebracht, aber sie haben auch eine negative Auswirkung auf die Aktionäre. Sie erhöhen nämlich die ausstehende Aktienzahl eines Unternehmens, was den Aktienkurs belasten kann, und reduzieren das Ergebnis pro Aktie, wenn ein Unternehmen profitabel ist.

Ich möchte mich nicht wieder über Aurora Cannabis lustig machen, aber das Unternehmen ist der bekannteste Täter, was Verwässerung angeht. Nachdem es viele Übernahmen mit  Stammaktien finanziert und mehrere Kaufangebote zur Erhöhung der Liquidität durchgeführt hat, wird die Aktienzahl von Aurora von 16,2 Millionen Aktien am Ende des Geschäftsjahres 2014 auf wahrscheinlich mehr als 1 Milliarde Aktien bis irgendwann in den nächsten ein bis zwei Quartalen steigen. Das Geschäftsmodell “Wachstum um jeden Preis” von Aurora kostet die Aktionäre viel Geld.

Das Schlimmste von allem ist vielleicht, dass keiner dieser drei Faktoren Anzeichen einer Veränderung im Jahr 2019 zeigt. Dies deutet darauf hin, dass eine Erholung der Pot-Aktien noch in weiter Ferne liegen könnte.