Wie Berkshire Hathaways größte Geldmaschine durch Übernahmen wuchs

Das alte Berkshire Hathaway (WKN:A0YJQ2) verdiente sein Geld als Risikogeschäft, in erster Linie durch die Zeichnung von Versicherungspolicen und Erträge aus Anlagegewinnen aus dem Börsengang des Versicherungsgeschäfts. Heute ist Berkshire Hathaway eher ein operatives Unternehmen.

Das Segment Produktion, Service und Handel trug mit mehreren großen Übernahmen in den vergangenen zehn Jahren zu den Gewinnen des Konzerns bei.

Berkshires größte Übernahmen

Zu den größten Übernahmen von Berkshire zählen Hightech-Hersteller, die von Chemikalien bis hin zu Spezialflugzeugteilen alles herstellen. Während diese Geschäfte nur geringfügig die Umsätze erhöhten, ergeben ihre hohen Profitmargen eine überproportionale Zunahme des Gewinns für den Mischkonzern.

Die nachstehende Grafik zeigt die Gewinne des Berkshire-Segments Produktion, Service und Einzelhandel. Besonders hervorzuheben ist der deutliche Gewinnanstieg durch die Übernahme von IMC (Iscar), Lubrizol und Precision Castparts.

Bildquelle: Autor. Daten: SEC.

Viele der größten Industriebetriebe von Berkshire nutzen den Zugang zu den finanziellen Mitteln des Unternehmen, um kleinere Unternehmen zu erwerben, die folglich in das Konglomerat eingefügt werden. Da die qualifizierten Manager der Unternehmen mehr von Berkshires Geld investieren können, haben sie auch die Möglichkeit, attraktive Übernahmeziele zu kaufen.

Buffett nennt diese kleinen Deals “Bolt-on”-Übernahmen. Lubrizol hat mehrere davon in den ersten Monaten nach dem Beitritt zu Berkshire getätigt. Im Jahr 2012 erläuterte Buffett kurz nach der Übernahme des Unternehmens seine Erwartungen:

Lubrizol wird im Bereich Spezialchemie viele Gelegenheiten für “Bolt-on”-Übernahmen haben. Wir haben uns auf drei geeinigt, die 493 Millionen US-Dollar kosten. James [Hambrick] ist ein disziplinierter Käufer und ein hervorragender Betreiber. Charlie und ich sind begierig darauf, sein Führungsgebiet zu erweitern.

In seinem jährlichen Brief an die Aktionäre hat Buffett zeitweise die Größe und den Umfang von Bolt-on-Übernahmen spezifisch offengelegt. Dabei war sein Unternehmen unmittelbar nach der Finanzkrise am aktivsten, als Berkshire besonders schnell kleinere Unternehmen in die Liste aufnahm.

Datenquelle: Berkshires Brief an die Aktionäre. *einschließlich Duracell, das aufgrund von überschüssigen liquiden Mitteln eine überhöhte Bewertung hatte.

Einige dieser Unternehmen sind klein, aber einige sind Milliarden wert. Tatsächlich wurde Duracell, das Berkshire für 3,0 Milliarden US-Dollar netto nach Abzug von überschüssigen Barmitteln erwarb, tatsächlich unter Marmon platziert, was es zu einer Art Bolt-on-Übernahme machte.

Marmon besteht “aus vier autonomen Unternehmen, die aus fünfzehn verschiedenen Wirtschaftszweigen und etwa 175 unabhängigen Produktions- und Dienstleistungsunternehmen bestehen”, so der jüngste Jahresbericht. Damit fällt Duracell in die Kategorie “Herstellung, Service und Handel”.

Kleine Unternehmen, große Gewinne

Einige der kleinsten Übernahmen von Berkshire waren unglaubliche Erfolge. CBT, ein Unternehmen im Agrarbereich, kostete Berkshire im Jahr 2002 139 Millionen US-Dollar. Innerhalb eines Jahrzehnts schloss das Unternehmen mehrere zusätzliche Übernahmen ab, zahlte 180 Millionen US-Dollar (netto) an Berkshire zurück und baute 2011 seine Ertragskraft vor Steuern auf 124 Millionen US-Dollar aus.

Sicherlich sind nicht alle Übernahmen als Gewinner zu werten. Erst im vergangenen Jahr hatte Lubrizol aufgrund der Veräußerung eines unterproportionalen Geschäfts, das im Jahr 2014 von Weatherford International übernommen wurde und als Ölfeld-Servicegeschäft bezeichnet wurde, 365 Millionen US-Dollar abgeschrieben.

Kleine Unternehmen ermöglichen es Berkshire jedoch, einen Teil seines Kapitals gewinnbringend einzusetzen und gleichzeitig das Know-how von Managern zu nutzen, die für diese Unternehmen verantwortlich sind. In seinem fünfzigsten Brief an die Aktionäre erläuterte Buffett die Attraktivität kleiner Übernahmen:

Diese Käufe setzen Kapital in Betrieben ein, die zu unseren bestehenden Geschäften passen und von unserem Expertenteam verwaltet werden. Das bedeutet für uns keinen Mehraufwand, für Berkshire aber noch mehr Ertrag — das ist eine Kombination, die wir sehr attraktiv finden. Wir werden in den kommenden Jahren viele Dutzende solcher Übernahmen abschließen.

So möchte Buffett also seine überschüssigen Barmittel gewinnbringend einsetzen. Wenn wir uns die Geschichte ansehen, dann legt es nahe, dass er kleine und große Unternehmen aus dem Bereich Herstellung, Service und Einzelhandel dazukaufen möchte. All diese Unternehmen haben im Jahr 2016 etwa ein Drittel der operativen Netto-Gewinne des Unternehmens erwirtschaftet.